11.8亿交易倒计时，海湾米兰≠钞级米兰？

2022-04-30

We are so rich？

短短几年间，AC米兰经历了中资和美资时代，如今又要翻开俱乐部历史的下一篇章，加入海湾资本阵列。曾几何时，来自中东的金元足球，一度是AC米兰球迷们的头号死敌：阿布扎比联合集团入主蓝月，誓要将卡卡带到曼彻斯特；卡塔尔人进驻巴黎，将伊布和蒂亚戈·席尔瓦打包带走，留给红黑成年累月的噩梦。直到最近，唐纳鲁马的自由转会依然让米兰拥趸们慨叹，若非金元诱惑，米兰应当不至于在自家孩子身上未得分毫。

Investcorp是谁？

昔日的阶级敌人，如今已成盟友。来自《队报》、《金融时报》和彭博社的多方消息，将AC米兰出售谈判的进程和新买主的身份逐渐托出：来自巴林的私募基金Investcorp，在全球管理的总资产超过420亿美元，业务范围主要涉及六大方面：私募股权、房地产、收益投资、基础设施、信用管理和战略资本。

从股本结构上来看，Investcorp的股权分布相当分散。公司超过半数的股权，来自战略股东和公司员工，而在2016年收购Investcorp20%股份的穆巴达拉投资公司(阿布扎比国家投资基金)，已经算是最大的机构投资者。穆巴达拉CEO穆巴拉克正是如今的曼城主席，在收购完成之后，AC米兰和曼城在某种意义上也会成为关联球队。

作为一家总部位于巴林首都麦纳麦的私募基金，Investcorp的主要金主来自阿联酋，而执行主席则是阿曼人穆罕默德·阿拉尔迪——这名精力旺盛的企业家，是阿曼国家银行的前主席，曾经担任过阿曼空军的战斗机飞行员，登上过非洲最高峰乞力马扎罗。阿拉尔迪热爱写作，他在自己出版的一本小说里，讲述了一位阿拉伯记者携全家去新西兰度假、通过探索阿拉伯世界与西方的文化鸿沟、最终完成和解、看到美好未来的故事。

这样的故事，其实可以代表Investcorp的投资方向。该基金位于巴林，但客户涵盖整个海湾地区，投资的项目则尤其侧重西方世界。1988年，Investcorp收购了古驰集团47.8%的股份，又在5年后购入余下股份，这个彼时因经营不善濒临破产的家族品牌，在这家巴林基金治下重焕新生——这样的故事，与埃利奥特基金的AC米兰，也不无几分相似。

Investcorp在很多方面与埃利奥特不无相似。作为投资基金，两家公司首先代表投资者的利益，因此逐利是他们经营任何投资项目的根本目的。2014年，Investcorp以1.3亿欧元收购了意大利著名赛车手服装品牌丹尼斯的多数股权，该品牌赞助的运动员包括著名的意大利“小飞侠”瓦伦蒂诺·罗西。一个多月前，丹尼斯被转手给了美国投资巨头凯雷集团，价格是6.3亿。

AC米兰值多少钱？

如此赚钱的效率，就连埃利奥特也自愧不如。2018年，这家秃鹫基金以此前借给李勇鸿的1.8亿欧元为代价，将AC米兰纳入囊中。四个赛季里，埃利奥特总共注资5.6亿欧元，因此算下来，红黑现东家在这一项目上总共的投资额在7.4亿欧元左右。如今，埃利奥特将米兰放在谈判桌上，巴林基金的出价已经达到了11亿欧元，而根据意媒最新报道，买家又追加了8000万欧元的筹码，意图尽快敲定这笔交易。

埃利奥特当然是赚了。4年间，埃利奥特从不顾球队死活的无情秃鹫，变身为率领红黑重回正轨的可靠领路人。球迷们的爱戴和信任放在一旁，对于美国资本来说，更重要的当然是交易利得，而埃利奥特这一次将米兰卖了个好价钱。毕马威下属的足球财经分析机构“足球基准”首席执行官萨尔托里认为：“对足球俱乐部的交易来说，价格和价值完全是两码事，如果评估起来，米兰的合理价值应当在6亿欧元左右。”

通过征战欧冠，AC米兰有望在2021-22财年将营收额提升到3亿欧元以上。此前，红黑军团的年营收始终在2亿欧元的水准上徘徊——2005年左右，贝卢斯科尼的球队就已经在财报上达到了这一数字，在当时的欧洲足坛算是头一档。现如今，当年和米兰营收相差无几的皇马、巴萨、曼联和拜仁们，营收早已突破6亿大关，而米兰还在原地打转。

萨尔托里表示，以年营业额的倍数计算企业交易的合理价格，是业内惯用的评估手段之一，而10亿以上的最终成交价格，是米兰俱乐部年营收额的4-5倍——通常情况下，这是只有顶级俱乐部才适用的倍数标准。Investcorp为什么舍得下血本？一个合理的解释是，这家位于巴林的基金，在中东已经积累了稳定优质的客户群体，公司希望将业务进一步扩展到全世界，为此需要在投资矩阵中加入一个响亮的品牌。

新红黑前路何在？

据意大利权威金融媒体《24小时太阳报》，最终签字很可能会在当地时间4月29日周五完成。交易有可能会因为技术和手续问题拖延几日，但进行到这一地步，Investcorp入主米兰已经几乎板上钉钉。球迷们最关心的问题是：又一次“走进新时代”的米兰，在未来究竟会有怎样的玩法？

如果你期待着“石油爹”为米兰内洛带来大把钞票，红黑军团就此化身意甲曼城，那么新东家大概率要让你失望了。从公司性质上，Investcorp尽管顶着中东资本的帽子，但实际上与埃利奥特并无本质差异——二者的核心业务，都是帮助客户进行资产管理。因此，尽管持有Investcorp五分之一股份的穆巴达拉投资公司有着高达2430亿美元的市值，但如此巨大的资本存量与米兰可用的转会资金之间，其实没有必然联系。

寻求投资效益最大化的Investcorp，基本上会继续埃利奥特道路：关注经营成本，严格限制工资帽，有时候为了减少资本投入，会考虑以租借的方式签下球员。俱乐部如今的管理层中，现任主席斯卡罗尼基本肯定会离开，而马尔蒂尼、马萨拉和皮奥利留任的可能性颇大。加齐迪斯的去留备受关注：很多人认为米兰CEO是埃利奥特的利益代表，因此离任不可避免，但Investcorp已经对加齐迪斯的工作表示了认可，他与红黑的合同到今年11月份到期。

好消息是，埃利奥特在当初接手米兰时，本就打算持有3-5年之后加价卖出，而新东家对红黑军团有着更长期的经营规划。据传言，Investcorp在入主后将会成立一个特别基金，管理俱乐部的各种事宜，并制定一个“十年计划”。前文提到的穆巴达拉，以及本赛季入主纽卡斯尔联的沙特主权基金，都有可能会在这一“红黑基金”中分一杯羹。

因此，比起前任埃利奥特，放长线经营的Investcorp会更加关注米兰俱乐部在中长期的价值提升。如若米兰在今年的意甲冠军竞逐中最终抡元，或球队在未来某个赛季看到触碰更高荣誉的希望，新东家在投资引援的层面，应当会比埃利奥特更有魄力。此外，Investcorp对不动产有着特别兴趣，目前在意大利的投资包括位于米兰的开云集团大楼，以及国际农业发展基金位于罗马的总部。谈判旷日持久的米兰新球场项目，自然也是吸引巴林基金完成收购的重要因素。

埃利奥特出售米兰，发生在一个微妙的时间点上。建造新球场的可能性，已经构成了米兰俱乐部价值评估中的溢价因素，但项目的悬而未决，也避免了成交价格过多上涨。埃利奥特选择规避风险，见好就收，而Investcorp则将新球场作为筹码纳入这场豪赌，并以更大的力量推动审批进程。在新东家的经营蓝图中，米兰俱乐部的年营收需要稳定在3-3.5亿的区间，为达成这一目标，基金希望来自比赛日的球场收入可以在现有基础上翻倍。